Госдолг нового поколения

Масштабное погашение гособлигаций позволило Минфину разместить рекордный объем «санкционных» ОФЗ — на сумму более 125 млрд руб. Причем ведомство целенаправленно идет на удлинение долга, активно размещая двадцатилетние бумаги. При этом участники рынка позитивно оценивают результаты борьбы ЦБ с инфляцией, ожидая снижения ставок на долговом рынке на фоне ее замедления.

Минфин последовательно наращивает привлечение на рынке ОФЗ даже в условиях действующих санкции в отношении первичных размещений и сокращения плана заимствований. В среду, 18 августа, он разместил гособлигации на сумму свыше 125 млрд руб.— рекордный результат с апреля этого года. При этом совокупный спрос на два выпуска ОФЗ также оказался максимальным за четыре месяца — свыше 231 млрд руб. В целом за последние четыре аукционных дня он привлек 418 млрд руб., сколько за предшествующие три месяца.

В Минфине отметили, что при определении объемов размещения используют «благоприятную конъюнктуру рынка».

Вместе с тем столь высокие результаты оказались возможны благодаря масштабному погашению — на сумму 290 млрд руб. Таким образом, больше половины выплаченных инвесторам средств ушли в другие инструменты. Как указывает управляющий активами УК «Регион Эссет Менеджмент» Алексей Скабалланович, в этот раз Минфин сосредоточился на размещении именно длинных двадцатилетних облигаций. Две недели назад таких бумаг было размещено на сумму около 20 млрд руб., теперь — в полтора раза больше. Управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич также считает, что Минфин заинтересован в удлинении долга, поэтому уже давно не предлагает выпуски короче восьми лет.

Вместе с тем, несмотря на значительный спрос, не обошлось без премии. По оценке Дмитрия Грицкевича, премия к вторичному рынку составила 4–6 базисных пунктов (б. п.). По его словам, остается и премия в размере 15 б. п. и к «старым», досанкционным выпускам.

Вместе с тем, как отмечает Алексей Скабалланович, рынок полон ожиданий, что такая премия скоро исчезнет, что, в свою очередь, подпитывает интерес инвесторов, ведь это приведет к росту стоимости долговых бумаг.

Участники рынка отмечают присутствие на аукционах иностранных инвесторов. Как поясняет начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев, возвращение премий на аукционах Минфина, их безлимитный характер по объемам и смещение в сторону более долгосрочных займов определяют привлекательность для широкого круга инвесторов, в том числе иностранных. Кроме того, по его словам, дальний сегмент ОФЗ в условиях уплощения суверенной кривой доходностей в кратко- и среднесрочном участках выглядит привлекательно.

Участники рынка рассчитывают, что усилия ЦБ дадут эффект при борьбе с инфляцией. В результате это будет снижать процентные ставки на долговом рынке в долгосрочной перспективе. Как отмечает Владимир Евстифеев, российский регулятор одним из первых в ЕМ начал курс на нормализацию денежно-кредитной политики, что «повышает вероятность взятия инфляционных процессов под контроль». В таких условиях участники рынка позитивно смотрят на длинные ОФЗ, до конца года ожидается дальнейшее снижение доходностей по мере затухания инфляционных процессов. И спрос на них будет сохраняться, хотя и в меньших объемах в отсутствие погашений выпусков ОФЗ до декабря текущего года.

Впрочем, пока еще ситуация до конца не стабилизировалась. Господин Евстифеев также отмечает, что системным риском для локальных долгов emerging markets является ужесточение политики ФРС США, которое может привести к оттоку капитала из развивающихся рынков. По его словам, при негативном развитии ситуации «это может также стать поводом для более сильного повышения размера ключевой ставки». Кроме того, как указывает господин Скабалланович, на темпы роста цен в России может повлиять инфляция в США.