Инфляция давит на ВЭБ через бумаги

Доходность портфеля средств «молчунов» у государственной управляющей компании (ГУК) ВЭБ.РФ сильно опередила инфляцию. Негосударственные пенсионные фонды (НПФ), в свою очередь, сумели опередить ГУК, используя большую маневренность в принятии риска и доступного инструментария на фоне роста рынка. На доходность ВЭБа давят инфляционные бумаги и банковские продукты, вложения в которые в этом году у ГУК достигли максимумов. НПФ предпочитают инвестировать в корпоративные бонды и облигации государственного долга, для которых этот год был очень успешным.

Доходность по расширенному портфелю (РП), который управляется ВЭБом и в котором свои пенсионные накопления формируют «молчуны», в прошлом году составила около 8,4%, следует из расчета “Ъ” на основе данных ГУК. Доходность по портфелю государственных ценных бумаг (ГЦБ) составила 11,7% годовых. Такие результаты были достигнуты на фоне инфляции в 3%. ВЭБ заработал больше, чем в 2018 году. Тогда доходность ГУК по РП равнялась 6,1% годовых, а по портфелю ГЦБ — 8,7% (см. “Ъ” от 23 января 2019 года).

Из-за незначительных оттоков в рамках переходной кампании позапрошлого года, а также достаточно высоких показателей по полученному инвестдоходу (146,9 млрд руб.) активы по расширенному портфелю на конец 2019 года превысили 1,8 трлн руб. Тем самым за год портфель вырос в объеме, тогда как в предшествующие три года он сокращался. Портфель ГЦБ благодаря инвестдоходу вырос на 3,6 млрд руб. и на конец года составил 32 млрд руб. Больше всего в суммарную доходность по РП внесли купонные доходы по облигациям (82,9 млрд руб.) и проценты по депозитам (34,2 млрд руб.), тогда как рыночная переоценка активов принесла 28 млрд руб. Такое соотношение доходов отражает структуру портфеля.

На конец прошлого года вложения в госбумаги достигли исторического минимума как в абсолютном, так и в относительном значении и составили 630 млрд руб., или 35% от портфеля. За пять лет вложения в госдолг РП упали более чем на 200 млрд руб. Объем инвестиций в корпоративные облигации остаются относительно стабильными на протяжении пятилетки. Вложения в них на конец года были чуть менее 645 млрд руб. (35,8%). При этом на начало прошлого года 2/3 корпоративного портфеля составляли инфляционные бумаги, их доходность — инфляция плюс 1 процентный пункт (п. п.), их доля в суммарных активах — 23% (см. “Ъ” от 25 февраля 2019 года). Зато значительно выросли вложения средств «молчунов» в депозиты и расчетные счета банков, которые за этот срок увеличились более чем на 10 п. п., достигнув 26,7% от портфеля, или чуть более 480 млрд руб.

В частных фонах динамика агрегированного портфеля была противоположной. Вложения в бумаги госдолга НПФ, наоборот, на протяжении последних двух-трех лет стремительно росли (см. “Ъ” от 7 марта 2019 года). На конец третьего квартала прошлого года они составили треть всех инвестиций частных фондов (или 935,2 млрд руб.), увеличившись за пять лет почти на 30 п. п. Выросли на 12 п. п. и вложения в корпоративные долговые бумаги, которые достигли 1,47 трлн руб. (52,8%). Во многом этот переток средств в бонды был обеспечен уходом НПФ из депозитов. Если пять лет назад инвестиции в них превышали 30%, то на конец третьего квартала в банках (включая и депозиты, и корреспондентские счета) было размещено лишь 5,1% пенсионных накоплений, или 143 млрд руб.

Такой портфель позволил НПФ в этом году обогнать показатели ВЭБа по портфелю «молчунов», свидетельствуют расчеты “Ъ” на основе данных фондов, а также предоставленная НПФ предварительная информация (суммарно на выборку фондов приходится 93% всех обязательств по ОПС). Средневзвешенная доходность по ним превысила доходность РП на 2 п. п. и составила 10,6%. При этом диапазон доходностей составил 8,4–13,2%.

«По-видимому, давление на доходность расширенного портфеля ВЭБа оказывали инфляционные корпоративные облигации, а также большой объем депозитов, которые в прошлом году были менее привлекательны, чем ценные бумаги»,— говорит управляющий директор «Эксперт РА» Павел Митрофанов. Вложения в банковские инструменты, по его словам, можно объяснить, видимо, тем фактом, что управляющие ГУК не решились покупать высоконадежные облигации, доходность которых на фоне конъюнктуры рынка стала сопоставима с депозитами. «Частные же фонды, обладая большей маневренностью и в плане принятия на себя риска, и в плане инструментария, воспользовались ситуацией, показав доходность выше крайне консервативного расширенного портфеля»,— утверждает эксперт.