Волатильность рубля подскочила до максимумов с осени 2020 года

Волатильность рубля достигла значений конца 2020 года, свидетельствуют данные биржевого терминала Bloomberg, которые изучил РБК. По этому показателю российская валюта сейчас занимает второе место после турецкой лиры

Вмененная волатильность рубля, рассчитанная из цен одномесячных опционов на пару доллар — рубль, достигла 20,7% по состоянию на 24 января, показывают данные терминала Bloomberg.

С 10 января рубль вышел по этому показателю на второе место среди валют развивающихся стран (украинской гривны в этом списке нет). Первое место стабильно занимает турецкая лира (32,6%), столкнувшая с обвалом из-за политики президента страны Реджепа Эрдогана. Но еще 31 декабря рубль занимал лишь пятую строчку — по волатильности российскую валюту, помимо лиры, опережали чилийский песо, бразильский реал и южноафриканский рэнд.

Вмененная волатильность показывает, как рынок оценивает будущую амплитуду колебаний валютного курса. Нынешние значения для России — рекорд с ноября 2020 года. Для сравнения: в начале мировой пандемии коронавируса, когда рубль обвалился с уровней в районе 60–65 руб. до 80 руб. на пике, месячная волатильность достигала 35%.

Еще в октябре—ноябре доллар торговался по 70–72 руб. В понедельник, 24 января, курс доллара на Московской бирже поднимался выше 79 руб., на пике он достигал 79,4 руб., свидетельствуют данные торгов. После заявления ЦБ о прекращении закупок валюты по бюджетному правилу российская валюта несколько скорректировалась — до 78,3 руб. за доллар.

Почему российская валюта дешевеет

Падение рубля происходит на фоне очередного обострения конфликта с Западом: НАТО утром объявило о расширении присутствия в Восточной Европе, члены семей западных дипломатов из разных стран эвакуируются с Украины, а пресс-секретарь российского президента Дмитрий Песков предупредил о возможном наступлении Украины на самопровозглашенные Донецкую и Луганскую народные республики: «Украинские власти концентрируют огромное количество сил и средств на границе с самопровозглашенными республиками на линии соприкосновения; действительно характер этой концентрации говорит о подготовке к наступательным действиям, и действительно такая угроза сейчас есть».

Основным фактором поддержки рубля выступают цены на нефть, отмечает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова, но они не могут «компенсировать нервозность, возникшую в связи с ситуацией вокруг Украины». «Рубль зажат между разнонаправленными сигналами, между растущими ценами на сырье и рисками санкций, это и дает волатильность», — указывает она.

Рубль поддерживается экспортерами, продающими валюту, но этого недостаточно для компенсации оттока капитала, рассуждает главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Долгин: «Если посмотреть на динамику инвестиций нерезидентов в ОФЗ, то можно обратить внимание, что на прошлой неделе был отток в размере $700 млн, тогда как в предыдущие две недели нетто-потоки были примерно нулевые».

«Кроме того, мог ускориться отток не только портфельного, но и прочего капитала частного сектора в ответ на восприятие внешнеполитических рисков», — добавляет Долгин.

«Есть два драйвера ослабления рубля. Первый — геополитическая ситуация, выход нерезидентов. Второй — значительные объемы покупок валюты со стороны Минфина и ЦБ», — говорит управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин. В январе мало рабочих дней, и ежедневные покупки за счет этого приблизились к $0,5 млрд, а это «большое значение для российского рынка». Общее влияние от таких покупок валюты на курс превышает 10 руб., оценивает он (ЦБ операции уже приостановил). До конца прошлой недели резиденты, в первую очередь экспортеры, активно продавали валюту, но в моменте этих продаж недостаточно, чтобы стабилизировать курс, — отсюда и всплеск волатильности, указывает Сусин.

Какова роль геополитики

В падении российских активов в последнее время основную роль играет именно геополитика, а не фундаментальные факторы или решения ФРС, объясняли ранее опрошенные РБК аналитики. Риск-премию в курсе рубля к доллару они оценивают в 4–5 руб. и выше, такая же ситуация с акциями и облигациями. Рынок падал из-за распродаж активов нерезидентами на фоне геополитических опасений, к этому присоединились массовые маржин-call (нехватка средств на открытие новых позиций и обеспечение текущих) у российских инвесторов, в первую очередь физических лиц. При этом еще в ноябре—декабре прошлого года частные инвесторы поддерживали российскую валюту, отмечал Банк России: они не проводили активных покупок валюты, как это обычно происходит в конце года, за счет чего сыграли контрциклическую роль на российском валютном рынке и поспособствовали ограничению волатильности курса рубля.

У рубля «остается существенный фактор поддержки в виде сильного текущего счета платежного баланса — по итогам 2021 года он достиг близких к многолетним максимумам $120 млрд», отметил в утреннем обзоре аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов. «В ближайшие недели фундаментальные факторы, впрочем, вряд ли будут интересовать локальный валютный рынок — все внимание инвесторов будет сосредоточено на геополитике. Пока, судя по всему, инвесторы, верящие в значительно неблагоприятные сценарии, все же остаются в меньшинстве — на наш взгляд, в курсе рубля сейчас «учтен» сценарий мягких санкций (не предполагающий существенных запретов для банков и компаний)», — отметил он.

Банк России, который 24 января уже приостановил закупки валюты на открытом рынке, сделал это «в целях повышения предсказуемости действий денежных властей и снижения волатильности финансовых рынков». Он не установил четких сроков приостановки этих операций, но отметил, что «имеет достаточно инструментов, чтобы предотвратить угрозы для финансовой стабильности». ЦБ выступает агентом Минфина по проведению этих операций, закупки проводятся за счет сверхдоходов от нефти, превышающих доходы от продажи по цене отсечения, которая в 2022 году составляет $44,2 (сейчас фьючерсы на сорт Brent, производными от цены которого являются цены на российскую Urals, торгуются по $87). Так, в январе Минфин планировал направить на закупки валюты и золота 585,9 млрд руб., то есть по 36,6 млрд руб. каждый день. Примерно столько ЦБ и закупал в последние несколько дней, показывают его данные, хотя у регулятора есть возможность отклоняться от четких ежедневных значений.

В результате нынешней приостановки покупки валюты «с рынка уходят $6,5 млрд», отмечает экономист «Ренессанс Капитала» Софья Донец. «Это эквивалентно тому, если бы нефть сейчас ушла на отметку в $100 за баррель», — говорит эксперт. Если приостановка растянется на несколько месяцев, то накопленная сумма выпадающих покупок позволит компенсировать отток нерезидентов из российских активов. Например, речь может идти о сумме $20 млрд за три месяца, и это «эквивалентно добавлению в рубль условно 3–4% по итогам года», поясняет Донец.

Ослабление валюты в последние дни связано с тем, что рубль реагирует на риск военной эскалации, подчеркивает Орлова, можно даже считать, что санкционные риски уже были как минимум частично заложены в уровни валютного рынка. По ее мнению, в случае ужесточения военной риторики курс может уйти за отметку 80 руб. за доллар. Не стоит ждать валютных интервенций, говорит аналитик, поскольку никакого экономического смысла в поддержке курса нет. Продавать валюту Банк России, как показывает опыт предыдущих лет, будет только при самом жестком сценарии, предусматривающем реальные военные действия и ослабление рубля до уровня 85 и выше, добавляет Донец: «С 2014–2016 годов ЦБ всегда подстраивал интервенции за счет люфта внутри бюджетного правила и не проводил дополнительные интервенции из своих резервов, мы не ждем, что и в нынешней ситуации регулятор будет вести себя по-другому».

«Стоит констатировать, что элементы медиапропаганды, за последние годы доведенные до перфекционизма в нашей стране, не менее успешно стали использоваться и Западом в ходе текущего противостояния вокруг Украины, прилично раздражая российские власти и дипломатическое ведомство. Это не позволяет рассчитывать на быстрое улучшение обстановки, хотя на этой неделе многие будут отслеживать реакцию РФ, ожидающей письменные ответы по гарантиям безопасности от США», — написал в обзоре директор по инвестициям «Локо-Инвеста» Дмитрий Полевой. Он ожидает доллар по 74–78 руб. в краткосрочной перспективе, но одновременно с этим и «высокую волатильность».