Госдолг разместился избирательно

Впервые за последние полтора месяца Минфин не стал размещать на аукционах ОФЗ в полном объеме. Из двух выпусков на 35 млрд руб. он разместил бумаги лишь на 28 млрд. руб. На фоне восстановления спроса на российский суверенный долг, в том числе со стороны нерезидентов, Минфин стал отсекать не устроившие его по ценовым параметрам заявки инвесторов.

Проведенные 1 августа аукционы по размещению гособлигаций заметно отличались от аукционов предыдущего месяца. При размещении коротких бумаг — ОФЗ с погашением в конце 2021 года — Минфин из 20 млрд. руб. реализовал лишь 65% выпуска, оставив неудовлетворенной значительную часть спроса. При размещении длинных бумаг (с погашением в мае 2034 года) были реализованы уже все бумаги на сумму 15 млрд руб. В результате доходность размещенных бумаг оказалась вблизи значений вторичного рынка: по коротким бумагам — 7,46% годовых, по длинным — 7,91% годовых.

В этом году Минфин размещал выпуски ОФЗ не полностью преимущественно в июне. С одной стороны, тогда на предложенный объем не всегда находился достаточный спрос (6 июня по облигациям серии 26224), с другой — заявляемые инвесторами ставки явно не удовлетворяли эмитента. Все это происходило на фоне ухода иностранных инвесторов из российского госдолга. Только в июне вложения нерезидентов в ОФЗ сократились на 141 млрд. руб. и впервые с августа 2017 года опустились ниже 2 трлн. руб. За три месяца их вложения сократились почти на 370 млрд. руб., а доля опустилась до 28,2% (см. «Ъ-Онлайн» от 25 июля).

Однако уже в июле размещения реализовывались в полном объеме. По оценкам Cbonds, в минувшем месяце Минфин разместил ОФЗ на сумму свыше 145 млрд. руб. По словам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, высокие результаты привлечений в июле стали возможны благодаря дисконту по цене, который достигал 0,5–1 процентного пункта (п. п.) к уровню вторичного рынка. В этот период, по словам главы долгового департамента Минфина Константина Вышковского, начал восстанавливаться и спрос со стороны нерезидентов.

Судя по всему, это стало поводом для Минфина снизить в августе скидку со стоимости облигаций до минимума, к чему не были готовы многие участники рынка. «Минфин решил не удовлетворять большую часть агрессивных заявок, сократив дисконт по цене ниже 0,1 п. п. В ходе второго аукциона инвесторы снизили свою агрессивность в заявках. В результате эмитент разместил выпуск практически в полном объеме с дисконтом по средневзвешенной цене порядка 0,04 п. п.»,— отмечает господин Ермак. По слова главного аналитика Промсвязьбанка Дмитрия Монастыршина, сократив объем размещения на аукционе в среду, Минфин дал сигнал рынку, что не собирается занимать по высоким ставкам. «Если сравнивать доходности ОФЗ со ставками денежного рынка, то они проигрывают последним. В таких условиях банкам с профицитом рублевой ликвидности выгоднее размещать ее через межбанковское кредитование»,— считает инвестиционный стратег «БКС Премьер» Александр Бахтин.

Смена тактики Минфина может быть связана и с успешным выполнением плана по объему заимствования третьего квартала.

По оценке Александра Ермака, для реализации планов в полном объеме в оставшееся время еженедельные объемы продаж должны составлять не более 35 млрд руб. Впрочем, динамика цен ОФЗ во втором полугодии и объемы размещения в значительной мере будут зависеть от спроса нерезидентов. Если в ближайшие месяцы отток нерезидентов замедлится, то цены стабилизируются на текущем уровне, полагает Дмитрий Монастыршин. В стрессовом сценарии если санкционное давление со стороны США будет усиливаться, то отток нерезидентов продолжится, добавляет он, и тогда Минфин может сократить программу заимствований.