Почему июньский бюллетень ЦБ не обещает резкого снижения ставки

В июньском бюллетене «О чем говорят тренды» Банк России обращает внимание не на то, что инфляция уже побеждена, а на то, что ее замедление пока во многом связано с временными факторами.

В апреле рост цен замедлился до 2,4% м/м SAAR после 5,9% в марте, годовая инфляция снизилась до 5,6%, а в мае, по недельным данным, рост цен тоже оставался ниже траектории В 4%. Но ЦБ отдельно подчеркивает, что значительную роль сыграли сезонное удешевление овощей и фруктов и укрепление рубля, а устойчивое ценовое давление снизилось намного слабее, чем общий индекс потребительских цен.

Среди позитивных моментов в данном материале Банк России отмечает, что экономическая активность в апреле–мае улучшилась после слабого первого квартала, выпуск базовых отраслей в апреле был на 0,8% выше среднего уровня первого квартала и вырос на 1,7% год к году. ЦБ также пишет, что экономика идет в рамках его прогноза по ВВП на 2026 год, то есть рост на 0,5–1,5%, но для инфляции это не только плюс, так как потребительский спрос продолжает расти, доходы населения остаются высокими, рынок труда жесткий, бюджетные расходы активно поддерживают спрос, а корпоративное кредитование оживилось. Широкая денежная масса М2Х в мае, по предварительной оценке ЦБ, ускорилась до 13,2% год к году после 12,5% в апреле.

Главные риски ЦБ видит в повышенных инфляционных ожиданиях населения и бизнеса, в бюджетной политике на 2026–2029 годы, в сильном спросе и в ситуации на Ближнем Востоке. Сейчас дорогая нефть помогает рублю и сдерживает импортные цены, но затяжной конфликт и ограничения в Ормузском проливе могут поднять логистические издержки и цены на импорт. Поэтому последствия для инфляции неоднозначные, краткосрочно рубль и овощи помогают ее замедлению, но дальше этот эффект может ослабнуть, а высокий потребительский спрос, бюджет и кредитование снова начнут разгонять на цены.

Из этого бюллетеня, на наш взгляд, следует, что инфляция действительно замедляется, но ЦБ пока не может считать эту историю завершенной. Слишком много факторов остаются проинфляционными: высокий спрос, быстрый рост доходов, бюджетные расходы, кредитование и инфляционные ожидания. Поэтому по итогам года я бы ждал инфляцию ближе к 4,8–5,3%, то есть ниже текущих уровней, но все еще заметно выше цели ЦБ в 4%.

Наиболее вероятным по итогам заседания 19 июня по-прежнему считаем снижение ставки на 50 б.п., до14%. Более значительное смягчение монетарных условий возможно только при явном замедлении недельной инфляции, но на данный момент оно выглядит менее вероятным. ЦБ, скорее всего, даст понять, что готов снижать ставку дальше, но только если устойчивое ценовое давление и ожидания будут снижаться, а не просто за счет крепкого рубля и удешевления овощей и фруктов.