Ставки идут в рост

Сочетание негативных внутренних и внешних факторов подталкивает ставки на рынке госбумаг к обновлению многомесячных максимумов. Доходность длинных ОФЗ 22 сентября впервые с апреля приблизилась к отметке 6,7% годовых. Мягкая политика регуляторов ведет к разгону инфляции в будущем, неопределенность в восстановлении мировой экономики, в том числе на фоне второй волны пандемии, ослабляет сырьевые рынки. Не способствует снижению ставок и рост заимствований Минфина не до конца года.

По данным Reuters, ставки по 20-летним облигациям федерального займа (ОФЗ) в начале торговой сессии 22 сентября обновили максимум с апреля, приблизившись к 6,7% годовых. Ставки по длинным бумагам растут уже несколько месяцев. С начала сентября они увеличились более чем на 30 базисных пунктов, а с локального майского минимума прибавили около 70 б. п. Доходность по десятилетним бумагам достигла 6,3% годовых, максимального значения с середины апреля. Обновляют максимумы по доходности с начала мая (5,7–6% годовых) и более короткие выпуски госбумаг.

Причин для увеличения ставок на внутреннем долговом рынке много. Из внешних факторов глава управления рыночных исследований и аналитики Росбанка Юрий Тулинов выделяет «рост наклона кривых процентных ставок по всему миру» из-за опасений, что излишне мягкая монетарная политика «приведет к разгону инфляции в будущем». Главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак указывает и на уход инвесторов от риска на мировых рынках, в том числе на фоне роста числа заболеваний коронавирусом и переходом большего количества стран к новым ограничениям. Рост неопределенности относительно восстановления экономик мира ослабляет сырьевые и валютные рынки, уточняет он. Добавляют напряженности и геополитические риски, в том числе сложные отношения США и Китая, ситуация в Белоруссии и т. д.

Господин Тулинов отмечает и внутренние факторы, в частности, неопределенность относительно возможностей Минфина выполнять планы по заимствованиям в ближайшие кварталы и годы.

При этом у министерства напряженный график размещения госбумаг, что заставляет размещать их с премией (пусть и небольшой, 8–15 б. п.) ко вторичному рынку. С конца августа Минфин размещает еженедельно облигации на 160–215 млрд руб. За два аукционных дня до окончания квартала прежний план выполнен почти на 95%. Однако планы корректируются, и до конца года надо привлечь больше, чем за первое полугодие, т. е. не меньше, чем по 120 млрд руб. еженедельно. На 23 сентября уже заявлено размещение двух выпусков ОФЗ: восьмилетних облигаций с плавающим купоном и пятилетних облигаций с постоянным доходом. Как отметили в Минфине, при рассмотрении заявок будут исходить «из конъюнктуры рынка».

Приостановка цикла снижения ключевой ставки ЦБ, поясняет Александр Ермак, снижает привлекательность вложений в долгосрочные выпуски ОФЗ. Одновременно падает интерес к российскому долгу со стороны нерезидентов (см “Ъ” от 15 сентября), которые также постепенно сокращают вложения в длинные бумаги. Как отмечают аналитики «ВТБ Капитала», по данным НРД, за предыдущую неделю иностранные инвесторы сократили вложения в ОФЗ на 9 млрд руб., что является максимальным недельным оттоком почти за три месяца. При этом снижение уровня торговой активности на рынке ОФЗ мешает крупным инвесторам, в т. ч. нерезидентам, перебалансировать свои позиции, отмечает господин Тулинов.

Впрочем выполнить новый годовой план, даже с учетом действующих негативных факторов, шансы есть.
Как ожидает господин Тулинов, подход ведомства останется прежним — попытка привлечь с рынка максимально возможный объем за счет гибкого сочетания серий облигаций с постоянным доходом (рассчитаны на нерезидентов), переменным купоном (рассчитаны на внутренних инвесторов) и со ставкой, привязанной к инфляции. Кроме того, начальник управления инструментов с фиксированной доходностью УК «Открытие» Василий Иванов ожидает и повышение спроса нерезидентов на фоне «нулевых» ставок в США.