У России дорожает долг

Минфин при размещении гособлигаций привлек минимальный объем за последние четыре месяца. Отсекая большую часть спроса, министерство разместило ОФЗ лишь на 28 млрд руб. На фоне ухудшения рыночной конъюнктуры инвесторы готовы покупать, но с премией к вторичному рынку, которую министерство не готово платить. В таких условиях Минфину будет непросто реализовать квартальный план по заимствованиям, особенно если спрос со стороны нерезидентов не восстановится.

В среду, 29 июля, инвесторам было предложено два выпуска пятилетних гособлигаций с переменным (ПК) и постоянным (ПД) купонным доходом. При размещении ОФЗ-ПК Минфин привлек только 19,2 млрд руб., удовлетворив лишь одну десятую часть спроса (192,8 млрд руб.). В случае с ОФЗ-ПД министерство реализовало облигации лишь на 8,6 млрд руб. при вдвое большем спросе.

В Минфине пояснили, что в ходе аукциона были «удовлетворены заявки, выставленные по приемлемому уровню цен».

Как отмечает аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак, «Минфин в очередной раз показал, что не готов наращивать объемы заимствования любой ценой, ограничил максимальную премию по цене в размере менее 0,2 процентного пункта к среднему уровню цен вторичного рынка».

В последний раз столь низкие объемы Минфин привлекал в начале апреля. Тогда министерство вернулось на рынок заимствований после целого месяца вынужденного простоя, связанного с ростом волатильности. Четыре месяца назад были размещены ОФЗ на 22 млрд руб., что составило лишь треть от суммарного спроса. Однако благодаря быстро восстановившемуся спросу на госбумаги со стороны российских и иностранных инвесторов уже в мае Минфин смог установить абсолютный рекорд по заимствованию (см. “Ъ” от 21 мая).

В третьей декаде июля ситуация на российском рынке ухудшилась в связи с изменениями в ожиданиях относительно денежно-кредитной политики ЦБ.В минувшую пятницу регулятор ожидаемо снизил ставку на 0,25 процентного пункта, до 4,25%. При этом он пересмотрел прогнозы по инфляции на два ближайших года, которые предполагают 3,5–4% уже в следующем году и около 4% в 2022 году.

Инфляционные ожидания в сочетании с пересмотром спрэда нейтральной ставки к инфляции до 1–2% были восприняты рынком как сигналы возможного завершения цикла снижения ключевой ставки и перехода к ужесточению денежно-кредитной политики уже в конце 2021 года или в начале 2022 года»,— отмечает Александр Ермак.

По словам начальника аналитического управления банка «Зенит» Владимира Евстифеева, на этом фоне на рынке прошла фиксация прибылей, отразившаяся на доходностях. В результате доходность длинных ОФЗ поднялась на 5–10 базисных пунктов, вернувшись к 6,3% годовых.

Сохраняется низкий спрос и со стороны международных инвесторов. По оценкам ПСБ, основанным на данных НРД, после решения ЦБ международные инвесторы сократили вложения в ОФЗ на 1 млрд руб.

В результате прирост вложений за июль составил всего 0,8 млрд руб. Это худший результат за четыре месяца.

«Инвесторы не увидели новых триггеров для покупок ОФЗ. К тому же внешний фон остается нестабильным из-за разрастающейся эпидемии в мире, а также сохранения напряженности в отношениях США и ряда стран, включая Китай и Россию»,— отмечает управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич.

В связи с падением объемов привлечений в июле Минфин заметно отстал от графика размещений на третий квартал. В июле в среднем размещалось по 56,4 млрд руб., тем самым в течение оставшихся двух месяцев надо размещать облигации на сумму не менее 86 млрд руб. каждую неделю. По словам Александра Ермака, как показывает история размещений в мае (средний объем более 125 млрд руб.), это возможно, но для этого необходимо существенное изменение ожиданий инвесторов на кратко- и среднесрочную перспективу.

Положительным моментом для локального долгового рынка является дефицитный федеральный бюджет»,— отмечает Владимир Евстифеев.

Вместе с тем на спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов рассчитывать не приходится. «Глобальный аппетит к риску остается неустойчивым и фрагментированным, а грядущие выборы в США могут обострить внешнеполитические разногласия»,— отмечает Дмитрий Грицкевич.